還記得在二零零九年頭，十之八九的投資者都看淡大市，當中不乏專業人士、股票分析員和大行策略師等。這一年的股市走勢確實是始料未及，零九年大事仍在餘波蕩漾，筆者在此精心挑選了五件與中港股市相關的大事與您一起回顧。

文、圖表 ◎ 財子

圖一：恆生指數在2009年的整體走勢

1. 恆指由低位反彈10,000點

「金融海嘯」四個大字仍言猶在耳，沒想到恆生指數在毫無徵兆下赫然於零九年三月見底，先由拋空者的平倉盤開始向上推動大市，繼而是各大基金接力，他們把手頭上的現金從新投放到股票市場上。由於恆指和國企指數的市盈率在零八年遭重創後已回落至單位數，因此去年大部分的升幅均為市盈率偏低而出現終極反彈所致。

以港股、紅籌和H股組合而成的恆指等能夠從低位大幅反彈10,000點的主要原因有三：

•價值評估正常化（Normalisation of Valuation）。

•國內政府落重藥救市，不惜以接近十萬億借貸去把半死經濟救活。正是「勇往直前，不顧後果」，然而這是很多處於歐洲的基金經理所擔心的事。

•基金在第一季尾持有過多現金和防守型股票，在全年慢慢的轉移到內需和資源等較為高風險類別的股票。

•城中無人不關心的匯控（00005）在低見$33之後亦緊隨大市反彈，甚至有一領眾籃籌收復失地的大將之風。匯控年底收市價為$89.40。

2. 內地借貸近100,000億

中國在零九年的整體人民幣新增信貸由年初總理溫家寶所指示的「最少五萬億」變成了差不多十萬億，數字龐大，當中又沒有怎麼涉及房地產和二次房貸，令人難以想像這些錢是用來幹什麼的。

國內實際生產總值（Real GDP）增長雖然是保住了8％，但部分卻用上了巨額信貸來作支撐，代價不菲，加上沒有通脹，名義生產總值（Nominal GDP％）的增幅相比過去幾年所錄得的數字實質上是退倒了40～60％。究竟這樣下去是否仍然行得通？明年的指引新增借貸為七、八萬億人民幣，這當然又是另一個天文數字。

大陸信貸最獨特的是，它在金融海嘯後不斷給予市場借貸供應（Credit Supply）的數字，但卻沒有怎樣交代借貸需求（Credit Demand）以及資金用途。如此從借貸供應一個方向猛推，強迫別人去借貸，是近年全球信貸市場中較為罕見的怪現象。因此，很多資金錯誤的流進股、樓兩市亦是「有理有據」。

圖二：中國2009年每月新增人民幣信貸金額

3. 二零零九天下英雄盡折腰

去年是很多基金經理跑輸大市的一年，因為沒有人能夠猜想到金融海嘯後股市會那麼「離奇」地出現快速反彈，使專家頓時變得庸闇。

大摩在去年一月二十二日發表《二零零九主要驚奇》的中國股市報告，當中二十六個分析員便有二十個認為零九年會是另一個熊市，並估計大市會進一步下挫30％。在它僅餘看好的少數行業之中又竟然包括了航運、造船和電力等，大部分最終均表現不濟。大摩當時看淡汽車、石油、電信、內銀和內需等行業。

野村雖然率先於零九年初準確預計國內GDP增長能夠「保八」，擊敗其他大行，但其投資建議卻令人大跌眼鏡，因此未能直搗黃龍。事因野村於去年年頭推薦的行業為電信、石油及天然氣、電力、高速公路、房地產、碼頭和Internet，平均升幅遠遜於大市，而其看淡的煤和汽車這兩個行業之股價又以倍計的暴漲。

表三：部分股票回報比較